В Федеральном законе «Об ин­вестиционной деятельности в РФ, осуществля­емой в форме капитальных вложений» под инвестиционным проектом подразумевается обоснование экономической целесообразно­сти, объема и сроков осуществления капитальных вложений. В том числе не­обходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденная в установлен­ном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практиче­ских действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

К основным показателям экономической эффективности инвестиционных проектов относят: во-первых, чистую прибыль.

Во-вторых, денежный поток (CF), рассчитываемый как сумма чистой прибыли + все неденежные доходы проекта – все неденежные расходы проекта. Упрощенный вариант расчетаCFпредполагает сложение чистой прибыли и амортизации.

В-третьих, рента­бельность капитала (простая норма прибыли):

где Рr – чистая прибыль от реализации проекта;

I – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирова­ния.

В-четвертых, период окупаемости:

где Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

В-пятых, чистая текущая стоимость проекта (NPV – Net Present Value) – это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени:

где CF – объем генерируемых проектом денежных средств в пе­риоде t,

i – ставка дисконта;

n – продолжительность периода действия проекта, годы;

I 0 – первоначальные инвестиционные затраты.

В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула NPV примет следующий вид:

где I t – инвестиционные затраты в период,t.

Если NPV> 0 – принятие проекта целесообразно; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осу­ществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

В-шестых, показатель рентабельности инвестиций (индекс рентабельности) (PI – profitability index), рассчитывается, когда большее значение NPV соответствует большей сумме инвестиций, путем деления денежного притока за период всего срока проекта на денежный отток. Чем больше индекс рентабельности превышает 1, тем более выгоден проект.

В-седьмых, внутренняя норма прибыли IRR (Internal Rate of Return), соответствует такой ставке дисконта дисконтированного денежного потока, при которой он равен нулю, определяется из уравнения:

Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Стоимость бизнеса: доходный подход к оценке бизнеса, сравнительный подход к оценке бизнеса, затратный подход к оценке бизнеса.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перс­пективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается толь­ко та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряже­но. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предполо­жении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости про­гнозируемых будущих доходов. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов, а поток доходов.

Доходный подход основан на анализе доходов, приносимых данным бизнесом. Выделяют два основных метода:

Основной метод доходного подхода – метод дисконтированных денежных потоков. Он основан на том, что инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую текущей стоимости будущих доходов от него. Таким образом, стоимость оцениваемого бизнеса рассчитывается, как сумма денежных потоков от бизнеса, приведенных к текущей стоимости. Ставкой дисконта может выступать требуемая норма доходности инвестора или средневзвешенная стоимость капитала предприятия. Следовательно, по методу ДДП стоимость бизнеса равна:

Стоимость бизнеса =

где CF– денежный поток от оцениваемого бизнеса;

t – год рассматриваемого периода;

r – ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала, модель оценки капитальных активов или метод кумулятивного построения);

n – количество лет рассматриваемого периода.

Второй, менее распространенный метод доходного подхода, метод капитализации прибыли. Он используется для оценки бизнеса, имеющего крупный стабильный поток доходов. Стоимость оцениваемого бизнеса определяется как:

Стоимость бизнеса = чистая прибыль / коэффициент капитализации.

Чистую прибыль можно взять за последний отчетный год, первый прогнозный год или как средняя величина за несколько последних отчётных лет, или рассматривать прибыль до уплаты налогов, или денежный поток.

Коэффициент капитализации рассматривается как ставка дисконта за вычетом темпа роста прибыли или денежного потока.

Сравнительный подход использует цены, сформированные открытым фондовым рынком, то есть используется для оценки акционерного общества. Необходимо найти несколько аналогичных предприятий, недавно проданных на рынке и сравнить цены их продаж. Критерии для отбора предприятий аналогов:

вид деятельности;

1. уровень финансового риска;

   стадия экономического развития;

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравни­тельный подход предполагает использование трех основных методов: метода компании-аналога, метода сделок, метода отраслевых коэффициентов:

Метод компании аналога или метод рынка капитала. Здесь базой сравнения служит цена одной акции аналогичного акционерного общества, то есть метод используется для оценки неконтрольных пакетов акций.

Метод компании сделок или метод продаж, где базой сравнения служит цена продажи аналогичного предприятия в целом, либо неконтрольного пакета акций. Цена контрольного пакета акций всегда выше простой суммы цен акций, входящих в этот пакет, так как кроме стоимости акций включает ещё премию за контроль, то есть доплату за возможность реализовывать собственную политику управления акционерным обществом.

Для получения результата в этих двух методах рассчитываются ценовые мультипликаторы. Ценовой мультипликатор – это соотношение цены аналога или одной акции аналога и какого-либо показателя, например выручка, чистая прибыль и так далее.

Например: оценить бизнес, если за прошлый отчётный год его чистая прибыль составила 10 млн. рублей. Аналогичный бизнес был продан за 50 млн. руб., его чистая прибыль за тот же период составила 8 млн. 500 тыс. рублей.

Мультипликатор = цена аналога / чистая прибыль аналога = 50 млн. руб / 8,5 млн. руб. = 5,88

Стоимость оценки бизнеса = 5,88 * 10 млн. руб. = 58,8 млн. рублей.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотно­шений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между це­ной и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффици­енты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специ­альными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В ре­зультате обобщения были разработаны достаточно простые формулы опре­деления стоимости оцениваемого предприятия.

Затратный или имущественный подход рассматривает стоимость бизнеса с точки зрения понесённых издержек. Обычно используется два метода:

Метод стоимости чистых активов. Расчёт включает в себя несколько этапов.

Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Оцениваются машины и оборудование.

Оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных вложений.

Оцениваются товарно-материальные запасы.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Обязательства предприятия переводится в текущую стоимость.

Рассчитывается стоимость собственного капитала предприятия как обоснованная рыночная стоимость всех обязательств.

Метод ликвидационной стоимости предприятия. Используется в случаях когда:

Оценивается доля собственности, составляющая либо контрольный пакет, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов.

Если рентабельность низкая или предприятие убыточно.

Когда принято решение о ликвидации бизнеса.

Бизнес находится в состоянии банкротства.

Выделяют так называемую» упорядоченную ликвидацию», когда распродажа активов идёт в течение длительно времени и есть возможность получить высокую цену. Бывает «принудительная ликвидация», когда активы распределяются так быстро, насколько это возможно.

Третий вид ликвидационной стоимости стоимость прекращения существования активов. В этом случае активы не продаются, а списываются и уничтожаются, а на этом месте возводится новое предприятие. Для расчета ликвидационной стоимости из полной восстановительной стоимости активов вычитают затраты на ликвидацию. Эти затраты включают в себя комиссионные риэлторов, оценщиков, юристов, выходные пособия работающим, расходы на перевозку и так далее.

Как правило, ликвидационная стоимость бизнеса как целого меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи активов.

Принимая решение об инвестировании своего капитала, инвестор, как известно, исходит из тех приоритетов, которые являются для него необходимыми.

В постиндустриальную эпоху такие приоритеты не всегда лежат в плоскости чисто финансовых или экономических показателей. Концепция современного бизнеса периода сетевой экономики строится на принципах партнерства производителя, потребителя и общества, причем практически на всех этапах реализации экономических проектов.

Собственно в подобных условиях такая система анализа и показатели эффективности оценки инвестиций принимает вид набора индикаторов, включающих в себя различного рода параметры такие, например, как:

• показатели оценки эффективности инвестиций , основанные на использовании статистических данных, связанных с финансовой и экономической деятельностью компании (проекта)
• основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов , принимающих в расчет социальный эффект как на внутреннюю среду корпоративной системы, так и на внешнюю, т.е., общественные макросистемы — город, регион и т.п.
• показатели оценки инвестиционного потенциала компании , принимающие в расчет накопленную материальную и интеллектуальную ресурсную базу, мотивированность персонала, ее возможность использовать инновационные технологии и системы управления качеством (см. ).
• cистема оценки риска . Показатели оценки инвестиционного риска включают в себя систему индикаторов, определяющих критические области и значения параметров экономической и социальной среды, при которых эффективность работы проекта стремится к нулю и может грозить самому его существованию.

Для того, чтобы инвестор мог объективно оценить все сильные и слабые стороны его инвестиционного проекта, такая экспертиза должна быть основана на динамической модели анализа (см. ). В этой модели рассматривается поэтапная реализация проекта, начиная от возникновения инвестиционной идеи (прединвестиционный этап) и заканчивая оценками выхода из проекта.

Для использования этой модели используются следующие блоки данных:

1. Период создания проекта . Изучаются такие показатели, как:

• Первоначальная стоимость проекта или инвестиционного актива – например, соответствие цены средним рыночным показателям
• Рыночная конъектура, объемы спроса и емкость рынка, конкурентные позиции
• Технологический потенциал проекта
• Обеспеченность материальными ресурсами
• Пути, формы и стоимость источников финансирования проекта
• Риски реализации проекта, система защиты от них, стоимость страхования или хеджирования рисков
• Сроки реализации проекта, критические даты выполнения договорных отношений по инвестициям

1. Анализ финансовых потоков при реализации проектов . Для этого используются такие модели как Cash Flow, или оценка эффективности инвестиций, по системе международных показателей, основанные на стандартах Всемирного банка или МВФ. В эту систему показателей могут входить такие индикаторы, как:

• Динамика движения акционерного капитала — стоимость уставного капитала, дивидендная политика, слияния и поглощения, дополнительная эмиссия, выкуп с рынка собственных акций и т.п.
• Выручка от реализации продукции и оказания услуг
• Ставка инфляции
• Нормы резервирования по группам активов, амортизационные отчисления
• Стоимость кредита, сроки погашения, резервы по сомнительным долгам
• Показатели дебиторской задолженности и управление заемным капиталом
• Стоимость ресурсов и сырья
• Затраты на операционные расходы – зарплата персонала, вознаграждение топ — менеджмента, аренда и лизинг оборудования, затраты на логистическое обеспечение
• Налоговые и прочие фискальные платежи

В дополнении к этому используются стандартные методики и показатели экономической , основанные на анализе движения капитала при непосредственной реализации инвестиционного проекта.

Существуют два основных типа показателей оценки эффективности инвестиционных вложений:

1. Cтастичиские, где в расчет принимаются данные по отдельным фиксированным периодам:

• Простой срок окупаемости, или Payback period
• Коэффициент эффективности инвестиций ARR (Accounting Rate of Return)

1. Динамические показатели , такие как:

• Чистый дисконтированный доход или стоимость NPV
• Внутренний индекс доходности инвестиций IRR (Internal Rate of Return)
• Индекс рентабельности инвестиций IP (Investments profitability)
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period)

Все эти показатели и индикаторы, характеризующие финансовую устойчивость инвестиционного проекта, можно для удобства свести в одну таблицу.

Альтернативные показатели оценки инвестиционных проектов

Кроме стандартных способов , в практике инвестирования применяется целый ряд методик оценки доходности и рисков капиталов. Эти альтернативные методы и показатели, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов, часто применяются инвесторами при недостаточной информации об объекте инвестирования или когда проект функционирует в высоко конкурентной или инновационной среде.

К таким методам относятся:

1. Методы моделирования сценарных условий
2. Методики стресс — теста, когда для выяснения эффективности проекта заранее просчитываются наиболее вероятные негативные сценарии
3. Технический анализ – использование волновой теории рынков (теория Элиота, экономические циклы Кондратьева) при анализе проекта, его устойчивость к циклическим колебаниям рынков, цен на сырье и другие параметры рыночной конъектуры
4. Бенчмаркинг (bench marking) — сравнительный анализ подобных инвестиционных проектов с корректировкой на конкретные условия его реализации на практике.
5. Экспертные методы

В дополнение к этому также следует отметить, что оценка основных финансовых показателей по инвестиционному проекту в большинстве случаев является несомненным приоритетом, поскольку инвестор, вкладывающий свои деньги в проект, ожидает от них вполне конкретную отдачу в виде реальных финансовых поступлений.

Однако стоит также отметить, что в мире (цивилизованном) все больше и больше превалирует тенденция, когда экономическая эффективность инвестиций отходит на второй план (как это ни покажется странным). Понятное дело, что и среди инвесторов есть филантропы и меценаты, но среди них нет людей недальновидных.

Поэтому зачастую, отдавая приоритеты развитию экологической среды обитания, развития геоинформационных систем с повсеместным и бесплатным доступом к информации и знаниям, инвесторы формируют совершенно новую деловую среду экономики, которая окупит все вложения инвестора (или его потомкам) в многократном размере.

В процессе роста и развития компании наступает момент, когда приходится решать вопросы по инвестированию. Чтобы получить положительный результат с минимальными рисками и максимальной прибылью, нужна скрупулёзная оценка расходов и потенциальных прибылей, которые сулит претворение в жизнь предлагаемого инвестиционного проекта. То есть нужны показатели эффективности инвестиций .

Вы узнаете:

• Что такое показатели эффективности инвестиций.
• Какие бывают показатели экономической эффективности инвестиций.
• Как происходит оценка инвестирования.

Для чего нужны показатели эффективности инвестиций

Выводы, сделанные после анализа показателей эффективности, дают возможность понять разумность инвестирования в конкретный проект. Есть ряд основных показателей :

• период окупаемости;
• дисконтированный период окупаемости инвестиций;
• средняя норма прибыльности (рентабельности);
• чистый доход;
• индекс прибыльности инвестиций;
• внутренняя норма прибыльности (рентабельности);
• модифицированная внутренняя норма прибыльности.

Главными обстоятельствами, которые могут влиять на инвестиционную активность и препятствуют анализу показателей эффективности, являются:

• неустойчивость и трудная прогнозируемость развития ситуации в стране в целом;
• особенности на рынке финансов;
• сложность учёта инфляции и других экономических показателей из-за небезупречного действующего законодательства.

Показатели эффективности инвестиций: оценка внешних эффектов проекта

Данный показатель предполагает, что реализуемый проект имеет значение не только для инвестора. К примеру, инвестиции в науку. Вложения в учёных, в некоторых случаях, дали больше выгод миру. Речь идёт об открытиях и изобретениях, которые принесли пользу всему человечеству. В принципе, все коммерческие инвестиционные проекты имеют некоммерческие эффекты :

• социальный;
• налоговый;
• бюджетный;
• экологический.

Эффекты, получаемые при реализации проекта другими общественными группами, очень важны, ведь и на компанию влияет окружение: население, природа, государство. Если благодаря реализуемому проекту становится лучше обществу, то и компании будет хорошо.

1. Социальный эффект представляется как улучшение уровня жизни населения - сотрудников организации и/или жителей района, в котором реализуется проект. Выглядеть этот эффект может как повышение уровня доходов населения или как развитие инфраструктуры и т.д.
2. Налоговый эффект – это величина получаемых от организации сборов в различные бюджеты.
3. Бюджетный эффект. Его учитывать имеет смысл только при финансировании проекта из федерального или муниципального бюджета. Он показывает, сколько денег получит бюджет от организации через налоги и сборы.
4. Экологический эффект. Этот показатель важен, если проект каким-то образом влияет на экологию. В иных случаях в нём смысла нет.

Как классифицируются показатели эффективности инвестиций

Основанием для выбора инвестиционного проекта является оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная среда призывает учитывать, что на эффективность реализации проекта влияют внешняя среда и время. Однако реально учесть эти факторы и дать им адекватную оценку достаточно сложно по ряду объективных причин.

В этих рекомендациях подробно освещены исследования наших и иностранных экономистов о способах оценки эффективности. Обобщая эти работы, показатели эффективности инвестиционных проектов можно разделить на следующие виды:

• показатели коммерческой эффективности, рассматривающие финансовые результаты прямых участников проекта;
• показатели бюджетной эффективности, результаты реализации проекта для бюджета определённого значения;
• показатели экономической эффективности, прибыли и расходы на реализацию проекта, находящиеся за рамками первоначального финансового плана и дающие возможность перевода их в денежный эквивалент.

Акцентирование на данных видах искусственное и завязано на необходимости обобщённых индикаторов экономической эффективности. При этом, описанные выше показатели можно применять к любым объектам вне зависимости от их статуса в макроэкономике. Это может быть как сфера экономики в целом, так и отдельно взятая организация или конкретный инвестиционный проект.

С учётом методических рекомендаций эффективность инвестиций есть совокупность характеристик, показывающих разницу между затратами и выгодами в рамках проекта. Это позволяет проанализировать и принять решение о целесообразности вложения денежных средств в одни проекты и отказе от других.

Показатели эффективности инвестиций можно разделить по таким признакам:

Общие характеристики, показывающие экономическую эффективность инвестиций:

• абсолютные, простым языком, это разница между доходами и расходами в рамках конкретного инвестиционного проекта;
• относительные, это отношение итоговых показателей прибыли к общей сумме затрат на реализацию проекта;
• временные, это период возврата вложенных денежных средств в инвестиционный проект.

По способу сравнивания расходов и доходов в разные промежутки времени:

• статические, финансовые операции, производимые в разное время, определяются как эквивалентные;
• динамические, денежные потоки, напрямую связанные с проектом, оцениваются как одинаковые путём их дисконтирования. Это даёт возможность сопоставить денежные потоки, расходящиеся во времени.

Статические методы именуют еще способами, базирующимися на учетных оценках, а динамические методы - способами, базирующимися на дисконтированных оценках.

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (PaybackPeriod, PP); коэффициента эффективности инвестиций (AccountingRateofReturn, ARR).

К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (NetPresentValue, NPV); индекс рентабельности инвестиции (ProfitabilityIndex, PI); внутренняя норма рентабельности (InternalRateofReturn, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (ModifiedInternalRateofReturn, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DiscountedPaybackPeriod, DPP).

Стоит учесть, что анализ эффективности любого инвестиционного проекта проводится с помощью характеристик:

• влияния стоимости денег во времени;
• дополнительных расходов;
• возникающих переменах в проекте;
• оценка ситуации, исходя из реальных денежных потоков, а не официальных ;
• инфляция и последствия;
• рисков, заложенных в сам проект.

На какие показатели экономической эффективности инвестиций стоит обратить внимание

Экономические показатели эффективности инвестиций – это доход (в денежном эквиваленте или социальном) на каждый вложенный рубль. Норма чистой прибыли – это самый популярный индекс для оценки экономической результативности.

Стоит заметить, что есть несколько моментов, имеющих влияние на экономическую эффективность инвестиций. Они могут оказывать влияние на локальном уровне (то есть конкретно в рамках самой организации), на уровне региона или области, а также на уровне страны в целом (макроуровне).

Если разбирать детально, то к факторам макро уровня относятся такие моменты:

• наличие инвестиционных рисков
• эффективность государственной политики в сфере экономики
• состояние налоговой системы
• уровень инфляции в стране
• ставка банков
• инвестиционная инфраструктура (наличие инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов)
• создание условий для привлечения инвестиций и наличие грамотной государственной политики.

Схема факторов регионального уровня включает:

• инвестиционная привлекательность конкретного региона
• наличие грамотной политики
• наличие развитой региональной инфраструктуры
• величина и степень инвестиционных рисков

Факторы уровня предприятия – это:

• показатели деятельности;
• характеристики конкретного предприятия.
• грамотность руководства;
• объемы производства и реализации;
• проведение инвестиционной политики и мер по повышению инвестиционной привлекательности.

Исходя из того, какое влияние оказывают описанные выше факторы на результативность вложений, их можно разделить на группу позитивных факторов и группу негативных.

Показатели оценки эффективности инвестиций при проведении анализа

Анализ эффективности инвестиций проходит ряд шагов:

1. Анализ финансовых ресурсов и возможностей компании в целом
2. Прогноз предполагаемых в будущем денежных потоков и планирование расходов
3. Принятие решения о ставке дисконтирования
4. Определение базовых
5. Определение и анализ рисков проекта.

Привлекательность инвестиционного проекта отвечает нескольким требованиям:

1. Соответствие всей инвестиционной стратегии компании.
2. Выбранный проект должен существенно отличаться в положительную сторону, по сравнению с отброшенными проектами, и иметь хорошие перспективы.
3. Соотношение проекта настоящему плану развития организации.
4. Наличие у предприятия ресурсов и возможностей для реализации проекта.
5. Анализ влияния проекта на общественность и корпоративный имидж организации.
6. Анализ влияния проекта на экологию и соответствие законодательству в этой сфере.

Основные методы расчета показателей эффективности инвестиций

Из выше написанного следует, что главные показатели эффективности инвестиций – прибыльность, соотношение доходов и расходов, окупаемость. Сегодня всё известные способы анализа эффективности инвестиций делятся на семь больших групп.

1. Чистая приведенная стоимость проекта (NPV).
2. Индекс доходности (PI).
3. Внутренняя норма доходности (IRR, %).
4. Модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %).
5. Срок окупаемости первоначальных инвестиций (РР).
6. Период окупаемости первоначальных инвестиций, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP).
7. Коэффициент рентабельности инвестиций (ARR).

Чистая приведенная стоимость проекта

Так как основная миссия большего количества денежных вложений – это максимальная прибыль с каждого инвестированного рубля, основным индексом, имеющим значение для инвесторов, является чистая приведённая стоимость проекта.

Этот момент позволяет вкладчику понять, на какую безусловную сумму денежных средств за весь период существования проекта он может рассчитывать.

Для анализа данного фактора нужно знать источники и величины потоков денежных средств и как они будут меняться на этапах запуска проекта и его реализации.

Начальный этап вложений, «Предпроизводственный период», рассматривается как единоразовое вливание, в случае вложения денег в рамках одного календарного года. Если же вложения растянуты на период более одного года, то это уже процесс. Логично, что в этом случае уже присутствуют факторы, влияющие на стоимость денежных ресурсов, и расчёт чистой приведенной стоимости инвестиций идёт с дисконтированием по ставке дисконтирования «r».

Основными критериями при выборе дисконтной ставки называют:

• стоимость капитала инвестируемого объекта;
• кредитная ставка банков в финансовом окружении;
• среднеотраслевая доходность капитала для инвестируемого объекта;
• доходность финансовых инструментов на фондовом рынке;
• внутренняя норма доходности.

Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:

• CIt – инвестиции за весь жизненный цикл проекта;
• CFt – денежные поступления за весь жизненный цикл проекта;
• n – жизненный цикл инвестиций.

Тут финансовые вливания за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью. Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.

Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:

• ICt – приток инвестиций в период от i=0 до T;
• CFt – денежный поток от инвестиций в t–год;
• n – длительность жизненного цикла инвестиций;
• r – норма дисконтирования.

Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:

где ICo – первоначальные инвестиции.

Показатель на предварительной стадии инвестирования :

• является индикатором рациональности инвестиций в конкретный проект,
• показателем наилучшего варианта при наличии альтернативы;
• безусловной оценкой потенциальной доходности инвестиций.

Единовременно индекс равный – 0, выражает крайнюю рентабельность по нижней черте, определённой принятой нормой дисконтирования – r. Если в данный момент они не дают дохода, но при дополнительном вливании денежных средств увеличат капитал инвестора. Логично, что на принятие решения о вложении денежных средств имеет прямое влияние выбор ставки дисконтирования.

Чем больше стоимость капитала в данный момент, в случае направления в него инвестиций, рост его будет минимальным. Имеется ввиду, что в высокорентабельное предприятие имеет смысл делать только высокодоходные инвестиции.

Например

• 1 инвестиционный объект со стоимостью капитала на уровне 25%;
• 2 инвестиционный объект на уровне 15%;
• Срок жизни инвестиций – 3 года;
• Размер первоначальных инвестиций 60 млн. рублей;
• Среднеотраслевая доходность предприятий данной отрасли 14%.

Поступления дохода от инвестиций:

1. Для 1 объекта: 1 год – 27 млн рублей; 2 год – 33 млн рублей; 3 год - 35 млн рублей.
2. Для 2 объекта: 1 год – 27 млн рублей; 2 год – 33 млн рублей; 3 год - 35 млн рублей.

Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% не подходит, так как инвестиционный проект понизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.

Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.

На этом примере видно, что для производств с разной ставкой дисконтирования одинаковые инвестиционные проекты могут быть как малодоходными, так и доходными. Для того чтобы не ошибиться с выбором проекта и объектом и нужны показатели эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный индекс доходности инвестиционного проекта

Дисконтированный индекс доходности - это вся прибыль от вложенных денежных средств, приведённая по ставке вливания капитала в инвестиции за весь период реализации проекта, делённая на все инвестиции, дисконтированные по времени этих вложений. Индекс доходности пишется как DPI (DiscountedProfitabilityIndex) и рассчитывается по следующей формуле:

Безусловно, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.

Индекс доходности инвестиций

При анализе не крупных инвестиционных объектов, срок осуществления которых примерно равен одному календарному году, применяют формулу показателей доходности инвестиций попроще.

Выглядит она так:

где ICo– первоначальные инвестиции.

Так для предыдущего примера мы получим:

Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.

Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.

Опять же мы видим, что показатель эффективности инвестиций подтверждает более высокую прибыльность объекта 2, перед объектом 1. И это при том, что эффективность капитала и финансовая стабильность существенно выше у объекта 1.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности обширно применяется при анализе инвестиционных проектов, изображают её IRR (Internalrateofreturn). Формула её такова:

Если упрощённо, то: IRR = r, при NPV = 0.

• CFt – денежный поток от инвестиций в t -м году;
• ICt – инвестиционный поток в t–м году;
• n – срок жизни проекта.

Получается, что если прибыль и денежные вложения в инвестиционный проект одинаковы, то получится нижняя черта доходности, при которой вложение денег не разумно. В случае же когда индекс IRR опускается ниже средней прибыльности капитала инвестируемого объекта, то вложения в предлагаемый проект приведут к убыткам.

Также, итоговая внутренняя норма доходности может выполнять роль ставки дисконтирования финансовых притоков во время подсчётов показателей эффективности инвестиций в проекты.

При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта.

Индекс IRR обозначается в %, так что его можно применять даже для разнокалиберных проектов с разными жизненными циклами как сравнительный показатель.

Вычисление индекса проводится способом поэтапного приближения.

Так как знаменатель в уравнении, которое написано выше, имеет степенную функцию, функция NPV(r) имеет нелинейную форму. Для решения назначаются r, стремящиеся к показателю NPV = 0. И само уравнение решается, как NPV = 0, в этих рамках и подбирается значение для r.

Рисунок внизу графически иллюстрирует формулу:

Ищем показатели NPV≥0 и NPV≤0 на графике.

В таком случае несложно вычислить IRR из линейного уравнения:

Итоги вычислений иллюстрируют, что для первого объекта 25,88%, а значит, именно такая средняя норма доходности будет обеспечена на весь срок реализации проекта. Так как IRR > r, который мы определили как 25%, проект подлежит реализации.

Второй проект также можно предложить инвестору как годный для реализации. Мы вычислили, что показатель равен 18% при стоимости капитала в 14%, тогда как средняя доходность предприятий в этой отрасли 15%.

Модифицированная внутренняя ставка доходности

Чтобы рассчитать эффективность инвестиционного проекта, нам нужна модифицированная внутренняя ставка доходности инвестиционного проекта, в котором доход ежегодно вкладывается снова в сам проект по норме стоимости совместного капитала объекта инвестиций. Формула выглядит так:

• MIRR - модифицированная внутренняя ставка доходности;
• d – средневзвешенная стоимость капитала;
• r – ставка дисконтирования денежных притоков;
• CFt – денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
• ICt – инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
• n – срок жизненного цикла проекта.

У обоих индексов есть общий изъян: финансовые потоки, получаемые от вложений, должны быть возрастающими в течение всего жизненного срока проекта. Если же потоки имеют разную полярность, показатели эффективности инвестиций покажут искажённую картину.

Показатели эффективности инвестиций содержат ряд упрощённых индексов, пользующихся широкой популярностью у инвесторов. А самый популярный из них – срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости первоначальных инвестиций

Данный индекс показывает инвестору срок возврата первоначальных инвестиций.

• PP – срок окупаемости инвестиций;
• Io – первоначальные инвестиции в проект;
• t – период расчета срока окупаемости.

В случаях, когда известны среднегодовой доход или средние доходы за месяц, то:

где CFcr - среднегодовой доход от инвестиций.

Индекс РР не сложен и логичен, однако, при его расчёте не учитывается фактор изменения стоимости денег во времени.

Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):

• CFt – денежный поток от инвестиций в t-том году;
• r – норма дисконтирования денежных поступлений.

Из сравнения этих формул, очевидно, что всегда DPP > PP.

Существует ещё недочёт в этих индексах. После прохождения периода окупаемости финансовые потоки имеют возможность меняться с разной скоростью и, при аналогичных периодах возврата инвестиций полученный капитал может оказаться разным.

Если сказать по-другому, не стоит полагаться на эти индексы, сравнивая варианты вложения денежных средств. Всегда нужен безусловный анализ накопленного капитала за жизненный цикл проекта.

Коэффициент эффективности инвестиций

При подробном рассмотрении формулы коэффициента инвестиций видно, что, по сути, это обратное значение срока окупаемости инвестиций:

I f - остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.

CFcr - среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно, когда If = 0. Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:

где РР – срок окупаемости проекта.

Итак, мы определили показатели эффективности инвестиций, описывающие экономическую составляющую проекта. Однако, для грамотного инвестора огромное значение имеет и определение вероятности потери вложенных денег, то есть показатели риска. Такими показателями являются оценки степени вероятности достижения поставленных целей.

Показатели риска выражаются математически, описывая возможные негативные события в период реализации проекта. Это можно определить при оценке показателей объекта инвестиций. Это такие параметры, как доходность, ликвидность имущества после завершения проекта, финансовая стабильность проекта.

Экономические показатели эффективности инвестиций, вместе с оценкой потенциальных рисков и вероятности негативных событий, показывают инвестиционную привлекательной или непривлекательность проекта.

Как генеральному директору провести анализ показателей эффективности инвестиций

Представим, что у вас на руках полное описание готового инвестиционного проекта и от вас зависит его дальнейшая судьба. Чтобы принять правильное решение, вам нужны пять отчётов от ваших подчинённых.

Технологический анализ. Понимание того, насколько предприятие вообще готово к запуску такого проекта. Сможет организация произвести без ущерба необходимое количество продукции соответствующего качества и хватит ли на это ресурсов. Зачастую проекты становятся неудачными из-за того, что фирма просто не может технически осуществить задуманное, в то время, как спрос и сбытовая стратегия определены правильно. Оценить технические возможности предприятия и техническую же возможность достижения целей должны непосредственно производственники и технические отделы компании.

Правовой анализ. Это зона ответственности юридического департамента. Есть ряд отраслей, в которых сделать всё в рамках закона может оказаться труднее, чем найти ресурсы для реализации технической или сбытовой части. Логично, что в таком случае нормативная часть подвергается тщательному анализу и максимально контролируется руководством компании.

Финансово-стоимостный анализ. Исходя из предоставленных финансовых документов (бюджет, финансовый план и т.д.) специалисты финансового отдела составляют графики таблицы, которые позволяют рассмотреть проект со всех позиций и просчитать потенциальные прибыли и возможные убытки.

Анализ эффективности проекта. Это отчет, содержащий стандартные показатели эффективности инвестиций. Обычно это маленький список параметров, которые подходят для большинства проектов, и даёт возможность адекватно проекты сравнивать. В такой список обычно входят:

• дисконтированный срок окупаемости (Pay-BackPeriod, PBP);
• чистая текущая стоимость (NetPresentValue, NPV);
• внутренняянормарентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

Указанные выше показатели эффективности инвестиций вычисляются исходя из предполагаемого сценария финансовых потоков в пределах инвестиционного проекта. Именно поэтому для инвестора невероятно важны точные и верные бюджетные отчёты. В случае, когда такие отчёты по объективным причинам сделать точными нет возможности, то стандартные индексы меняются на иные. Естественно, что обмен проводят, учитывая все нюансы конкретной ситуации. Как показывает практика, каждый такой случай уникален. Поэтому привести общие рекомендации здесь нельзя.

Кроме того, написанный здесь перечень не окончательный. Его всегда можно дополнить различными оценочными инструментами и показателями эффективности инвестиций. В тоже время, обычно хватает и тех, что мы указали. Обычно инвестиционные проекты сильно размыты, и описание строится в основном на предположениях. Это сильно ограничивает использование финансовой математики.

Анализ рисков. Очень важный показатель. Он описывает, как и каким образом могут повлиять на успех проекта различные негативные события, возможные сценарии реализации в изменяющихся условиях. А так же вычисляет возможный материальный ущерб реализаторов. Этот отчёт составляется риск-менеджером.

Инвестиционный проект (investment project) -- проект, предусматривающий (в числе других действий) осуществление инвестиций.

Естественно, что проектные материалы в данном случае должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени. Инвестор (investor) -- участник инвестиционного проекта, в числе действий которого предусмотрено осуществление инвестиций. Инвестиционные проекты преследуют цель получения доходов от производства некоторой продукции или услуги. Объект, на котором будет осуществляться такое производство, мы называем "предприятие" и предполагаем, что в его рамках ведется учет связанных с его созданием и функционированием доходов и расходов (хотя такое предприятие может не быть юридическим лицом, а являться, скажем, подразделением какой-либо фирмы).

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

• - чистый дисконтированный доход (NPV);
• - индекс доходности (PI);
• - внутренняя норма доходности (IRR, %);
• - модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR, %);
• - период окупаемости первоначальных затрат (РР);
• - период окупаемости первоначальных затрат, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP);
• - средневзвешенная (бухгалтерская) ставка рентабельности (ARR).

Метод чистой дисконтированной доходности инвестиций.

Процесс пересчета будущей стоимости денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ. discont -- уменьшать).

Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F = 1/(1 + i)t -- фактором дисконтирования.

Метод чистой дисконтированной доходности основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений (инвестиций), генерируемых предприятием в течение прогнозируемого периода. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта.

Чистый дисконтированный доход (Profitability Index -- PI) количественно определяется несколькими способами:

• -- текущая стоимость денежных доходов минус текущая стоимость денежных затрат (за исключением затрат на финансирование), дисконтированных с использованием средневзвешенной цены заемного и собственного капитала;
• -- текущая стоимость денежных притоков к акционерам минус текущая стоимость денежных оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, равной издержкам упущенных возможностей;
• -- текущая стоимость экономической прибыли, дисконтированной по ставке, равной издержкам упущенных возможностей.

Все три подхода раскрывают экономическую суть чистой текущей стоимости. Показатель чистой приведенной стоимости рассчитывается по формуле:

инвестиционный окупаемость дисконтированный денежный

где -- дисконтированный поток денежных средств; -- первоначальные инвестиции (в нулевой период); -- год расчета; -- ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); -- период дисконтирования.

Данная модель предполагает наличие условий:

• - объем инвестиций принимается как завершенный;
• - объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;
• - процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

В качестве ставки дисконтирования может использоваться:

• - кредитная ставка банка;
• - средневзвешенная стоимость капитала;
• - альтернативная стоимость капитала;
• - внутренняя норма доходности.

Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту.

Показатель отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

Если, то проект является прибыльным, увеличивающим на величину фактическую стоимость организации.

Поступления за каждый период времени могут быть представлены как разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капитальных вложений.

Выбор инвестиционных проектов по критерию чистой текущей стоимости основывается на таких правилах:

• -- если чистая текущая стоимость положительна, то финансовое решение по проекту может быть принято;
• -- если проекты независимы и имеют положительную чистую текущую стоимость, то могут быть приняты оба.

Если, то проект является убыточным и должен быть отвергнут.

Если, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, т. е. с экономической точки зрения безразлично, принимать или нет этот проект; если проекты альтернативны, то принимается проект с большей чистой текущей стоимостью.

Логика рассмотренного критерия ясна: даже если чистая текущая стоимость нулевая, то генерируемого проектом денежного потока достаточно для возмещения вложенного капитала; для обеспечения необходимой отдачи (не менее цены капитала фирмы) на вложенный капитал. Если чистая текущая стоимость больше нуля, то проект генерирует прибыль, которая принадлежит акционерам, цена фирмы возрастает.

Итак, критерий позволяет выявить экономическую отдачу от реализации проекта. Например, если изначально единственной целью проекта ставилось получение прибыли, а значение оказалось отрицательным, то проект может быть окончательно отвергнут на этой стадии анализа.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на дисконтных оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается разработчиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом "лучшая" может трактоваться по-разному. В качестве "лучшей" может рассматриваться возможность безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.

Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, т. е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита банка.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта -- максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности; показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций различных объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель -- индекс рентабельности инвестиций RI.

Индекс доходности (прибыльности) инвестиций (Profitability Index -- PI).

Индекс доходности инвестиций -- это доход на единицу вложенных средств. Он определяется как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат:

В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений -- чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждой гривни, инвестированной в данный проект. Благодаря этому критерий очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения.

Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва ли отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к единице, в некоторых случаях приемлем). Индекс, равный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

Модифицированный индекс рентабельности (MPI)

Модифицированный индекс рентабельности отражает увеличение богатства инвесторов на единицу стартовых обязательств. Если инвестиции поступают в виде потока, то:

где -- инвестиционные затраты в периоды.

Стартовые обязательства инвестиционного проекта -- это необходимые стартовые инвестиции плюс дополнительная сумма, которую необходимо отложить в начале периода, для того чтобы накопить необходимые денежные суммы для дополнительных инвестиций в последующие периоды.

Следовательно, если чистые денежные потоки являются неординарными, т.е. на протяжении срока действия проекта меняют знак на противоположный более 1 раза, индекс рентабельности и модифицированный индекс рентабельности могут различаться при сравнении привлекательности проекта.

Внутренняя норма доходности (прибыли) инвестиций (Internal Rate of Return, IRR, %)

Внутренняя норма доходности инвестиций -- это дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту.

При котором.

То есть внутренняя ставка доходности -- это уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость:

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную стоимость капитала для финансирования инвестиционного проекта.

Поскольку в общем случае уравнение для нахождения IRR будет нелинейным, то возможно существование нескольких значений этого показателя. Рассчитанная в процессе анализа эффективности планируемых инвестиций внутренняя норма прибыли IRR показывает ожидаемую доходность проекта. Этот показатель является весьма ценным для анализа и может трактоваться с различных точек зрения.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost, СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

В частности, экономический смысл критерия IRR состоит в том, что предприятие может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников финансирования проекта.

Принятие решения по инвестиционному проекту по критерию IRR основывается на правиле: если значение IRR больше ставки финансирования проекта, то данный проект следует принять, и наоборот.

Определить внутреннюю ставку доходности можно двумя способами:

• 1) графическим способом;
• 2) методом последовательных итераций.

При использовании следует учитывать, что в отличие от формирования чистой текущей стоимости, где денежные потоки дисконтируются по ставке, соответствующей средневзвешенной стоимости капитала, метод оценки инвестиционных проектов по внутренней норме прибыли подразумевает, что денежные потоки реинвестируются в проект именно по этой ставке, что представляется некорректным и искажает истинную и сравнительную картину доходности проекта. При использовании могут возникнуть неверные решения в случае с неординарными денежными потоками и при сравнении взаимоисключающих проектов.

Часть проблем, связанных с, решает использование модифицированной внутренней прибыли (доходности).

Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR).

Модифицированная внутренняя норма прибыли -- это ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость чистых денежных потоков за период проекта, рассчитанную по ставке финансирования (цене капитала), к текущей стоимости инвестиций по проекту, рассчитанной по ставке финансирования (цене капитала):

где -- отток средств в периоде; -- приток средств в периоде; -- ставка финансирования; -- продолжительность проекта.

Модифицированная внутренняя норма прибыли определяется по формуле:

Поскольку, то проект принимается.

Для оценки инвестиционных проектов предпочтительнее для характеристики реальной доходности проекта или "ожидаемой долгосрочной нормы проекта". Однако величина все же корректнее для анализа альтернативных проектов, различающихся по масштабу, поскольку показывает, насколько оптимальный проект увеличивает стоимость компании.

Вопрос о выборе базы сравнения для критерия и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия являются одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные критерии, основанные на дисконтных оценках, дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим. Причина такого "единодушия" состоит в том, что между показателями и имеются очевидные взаимосвязи:

• - если, то одновременно и;
• - если, то одновременно и;
• - если, то одновременно и.

В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех перечисленных выше критериев. Критерий показывает в абсолютном выражении возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации, а критерий позволяет наиболее наглядно сравнить данный проект с другими возможностями инвестирования. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерий не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий может иметь несколько значений или не иметь действительных значений вообще.

Период окупаемости первоначальных инвестиций (payback period).

Период окупаемости первоначальных инвестиций (затрат) - это период времени, необходимый для поступления денежных средств от вложенного капитала в размере, позволяющем возместить первоначальные денежные расходы. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, измеряемый в месяцах, кварталах и годах. Моментом окупаемости называется тот момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится положительным.

Этот метод является наиболее простым и потому широко распространенным. Он не предполагает процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то срок окупаемости рассчитывается по нижеприведенной формуле.

Показатель окупаемости (PP) равен отношению исходных инвестиций к величине годового притока наличности за период возмещения

Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет -- отвергается. При сравнении инвестиционных проектов наилучшим считается вариант с наименьшим сроком окупаемости инвестиций.

Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.

Период окупаемости как показатель оценки эффективности инвестиций имеет существенный недостаток: он не учитывает временной фактор.

Период окупаемости первоначальных затрат с учетом дисконтирования доходов устраняет этот недостаток.

Дисконтированный период окупаемости (Discounted Payback Period, DPB) -- это период времени, необходимый для возмещения дисконтированной стоимости инвестиций за счет настоящей стоимости будущих денежных поступлений. Данный показатель определяется путем деления величины инвестиций на дисконтированный чистый поток денежных средств.

Использование процедур дисконтирования увеличивает срок окупаемости проекта, т. е. всегда верно соотношение DPP > PP. В результате проект, удовлетворяющий аналитика по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

При оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться при таких условиях:

• а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
• б) если рассчитанный период окупаемости меньше некоторого максимально допустимого периода окупаемости, который компания считает приемлемым для себя, то данный проект принимается;
• в) из ряда альтернативных инвестиционных проектов принимается тот, срок окупаемости которого меньше.

В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерии DPP и РР позволяют получить оценки, хотя и приближенные, о ликвидности и рискованности проекта.

Срок окупаемости показывает число лет, необходимое для возврата первоначального вложения, или окупятся ли инвестиции в течение срока жизненного цикла проекта. Однако простого получения своего капитала обратно недостаточно, поскольку, с экономической точки зрения, инвестор надеется заработать прибыль на инвестированные им средства. Для обеспечения экономической доходности должны рассматриваться годы, находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и период жизненного цикла точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инвестированные в финансовые активы, например, в ценные бумаги, принесли бы больший доход.

Критерий окупаемости, кроме серьезных достоинств, имеет и серьезные недостатки, поэтому в качестве единственного критерия его использовать нельзя. Во многих источниках его используют в качестве вспомогательного критерия наряду с показателями, характеризующими эффективность или эффект проекта.

Доход на инвестиции представляет собой величину, обратную сроку окупаемости:

Коэффициент эффективности инвестиций -- Accounting Rate of Return, ARR).

Метод расчета средневзвешенной ставки рентабельности (или учетная доходность, коэффициент эффективности инвестиций -- Accounting Rate of Return, ARR) -- не предполагает дисконтирования денежных потоков и равен отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Годовая чистая прибыль определяется как разность между денежным потоком этого года и суммой годовых амортизационных отчислений, ассоциируемыми с данным проектом.

Среднегодовая чистая прибыль определяется как частное отделения разности между доходами и расходами, ассоциируемыми с данным проектом, на предполагаемый срок капиталовложений. Прибыль в данном случае должна быть уменьшена на сумму отчислений в бюджет. Если амортизация начисляется линейно, то стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом будет равна половине суммы начальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной стоимости. Если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, то средняя стоимость инвестиций будет соответствовать половине суммы начальных инвестиционных затрат.

С учетом этих условий простая ставка доходности модифицируется в показатель, называемый коэффициентом эффективности инвестиций ARR:

где -- среднегодовая чистая прибыль; IC -- начальные инвестиции; -- ликвидационная стоимость проекта (остаточная).

Внедряется тот проект, у которого учетная доходность выше. При этом идет ее сопоставление с рыночной ставкой процента, чтобы оценить, насколько эти инвестиции дают лучший или худший результат по сравнению с другими вложениями капитала. Имеет смысл сравнить полученные ставки с фактическим уровнем рентабельности активов предприятия.

Предприятие оценивает целесообразность реализации инвестиционного проекта, который предусматривает первоначальное вложение средств в сумме 50000 руб. и получение чистых денежных потоков в размере 20000 руб. -- в первый год, 25000 руб. во второй год и 30000 руб. -- в третий. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12 %. Допустим, что ликвидационная стоимость оборудования в конце третьего года равна 0. Рентабельность вложенного капитала составит:

Недостаток показателя рентабельности вложенного капитала заключается в том, что он не учитывает временную стоимость денег. Когда этот показатель используется в отношении проекта, где поступлений денежных средств нет почти до конца его срока, он покажет тот же результат, что и для проекта, где поступления денежных средств имеют место на раннем этапе его реализации при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам одинаковы. По этой причине показатель рентабельности вложенного капитала не рекомендуют принимать во внимание при оценке целесообразности инвестиций.

В данной статье рассмотрим основные показатели для оценки эффективности инвестиций в проекты. В частности, рассмотрим расчет следующих показателей инвестиционного проекта:

1. Чистый приведенный доход — NPV (Net Present Value)
2. Дисконтированный индекс доходности — DPI (Discounted Profitability Index)
3. Индекс прибыльности – PI (Profitability Index)
4. Внутренняя норма доходности -IRR (Internal Rate of Return)
5. Модифицированная внутренняя норма доходности — MIRR (Modified Internal Rate of Return)
6. Средневзвешенная стоимость капитала — WACC (Weight Average Cost of Capital)
7. Период окупаемости — PP (Payback Period)
8. Дисконтированный период окупаемости -DPP (Discounted Playback Period)
9. Интегральная текущая стоимость – GPV (Gross Present Value)
10. Простая рентабельность инвестиций – ARR (Accounting Rate of Return)

NPV, чистый приведенный доход
Чистый приведенный доход — это один из важнейших показателей расчета эффективности инвестиционного проекта, используемый в инвестиционном анализе. Вычисляется как разница между дисконтированной стоимостью денежных поступлений от инвестиционного проекта и дисконтированными затратами на проект (инвестиции). Вычисляется по формуле:

Где:



n – сумма числа периодов.

DPI, дисконтированный индекс доходности
Показатель вычисляется делением всех дисконтированных по времени доходов от инвестиций на все дисконтированные вложения в проект. Формула для вычисления показателя:

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It — затраты в инвестиционный проект в период t;
r- ставка дисконтирования;
n – сумма числа периодов.

PI, индекс доходности
Показывает относительную доходность инвестиционного проекта на единицу вложений. Формула вычисления показателя:
PI= NPV/ I

IRR, внутренняя норма доходности
Это ставка дисконтирования (IRR=r) при которой NPV= 0 или, другими словами, ставка при которой дисконтированные затраты равны дисконтированным доходам. Внутренняя норма доходности показывает ожидаемую норму доходности по проекту. Одно из достоинств этого показателя заключается в возможности сравнить инвестиционные проекты различной продолжительности и масштаба. Инвестиционный проект считается приемлемым, если IRR>r (ставки дисконтирования). Показатель IRR вычисляется по приведенной ниже формуле:

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It — затраты в инвестиционный проект в период t;
r- ставка дисконтирования (иногда ее называют барьерной ставкой);
n – сумма числа периодов.

MIRR, Модифицированная внутренняя норма доходности
Измененная внутренняя норма доходности с учетом возможности реинвестировать полученные положительные денежные поступления от инвестиционного проекта. Показатель MIRR может использоваться в качестве замены классического показателя внутренней нормы доходности. Проект считается приемлемым, если MIRR >r (ставки дисконтирования)

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It — затраты в инвестиционный проект в период t;
d – ставка реинвестиций (процентная ставка от возможных реинвестированных доходов инвестиционного проекта)
r- ставка дисконтирования (иногда ее называют барьерной ставкой);
n – сумма числа периодов.

WACC, средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в %)
Показатель характеризует стоимость капитала. WACC рассчитывается по формуле:
WACC=Coc*Soc* Cbc *Sbc*(1-T)
Где:
Coc -стоимость собственного капитала в процентах;
Cbc -стоимость заемного капитала в процентах;
Soc -доля собственного капитала в процентах;
Sbc -доля заемного капитала в процентах;
T-ставка налога на прибыль.

PP, период окупаемости
Период окупаемости показывает время в течение которого доходы от вложений в инвестиционный проект сравняются с затратами в него. Используется с показателями NPV и IRR для оценки эффективности инвестиционных проектов. Рассчитывается по формуле:

Где:
Ток упаемости – срок окупаемости затрат в проект (инвестиций)
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
I0 — первоначальные затраты;
n – сумма количества периодов.
DPP, дисконтированный период окупаемости
Показатель отражающий количество периодов окупаемости вложений в инвестиционный проект приведенных к текущему моменту времени. Ниже приводится формула расчета DPP.

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
I0 – величина первоначальных затрат;
r- ставка дисконтирования;
n – сумма числа периодов.

GPV, Интегральная текущая стоимость
Редкий показатель инвестиционного анализа показывает действительную дисконтированную полезность инвестиций. Рассчитывается по формуле:
GPV=NPV + LV х D
Где:
NPV-чистый приведенный доход;
LV-стоимость ликвидации;
D-дисконтный множитель.

ARR, простая рентабельность инвестиций
Показатель является обратным показателю срока окупаемости вложений в инвестиционный проект (PP). Формула расчета:
ARR= NP/ I
Где:
NP-чистая прибыль;
I-инвестиционные вложения в проект.